Те два года, что в России существуют кредитные ПИФы, они используются в основном как средство «упаковки» плохих долгов. Но эксперты ждут, что эти фонды станут альтернативными источниками кредитования.
История кредитных ПИФов началась в конце 2008 года, когда ФСФР «подарил» рынку эту новую сущность. Финансовый инструмент, задуманный для институциональных инвесторов, жизнь нелегкая переформатировала. В условиях кризиса выяснилось, что кредитные фонды представляют собой прекрасную лазейку для банков, чьи балансы обременены плохими долгами. Все просто: под паи ПИФов им не требовалось создавать резервы, поэтому фактический обмен проблемных кредитов на эти ценные бумаги снижал давление на капитал финансовой организации. К тому же, особенности налогообложения ПИФов делали их еще удобнее при работе с должниками: можно было отсрочить уплату налога на прибыль и не обременять банк налогообложением имущества, взысканного по долгам. Юридический казус возник из-за того, что в финансовом пространстве образовалась зона, находящаяся на стыке компетенций двух регуляторов - ФСФР и ЦБ. Кстати, примерно такая же коллизия в свое время возникла в связи с общими фондами банковского управления (ОФБУ).
Расчистка не удалась.
Дырой в нормативной базе поспешили воспользоваться десятки кредитных организаций. В течение 2009 года множество банков инициировали создание аффилированных кредитных фондов, в которые «упаковывали» токсичные активы. По свидетельству консалтинговых структур, в 2009 году среди зарегистрированных инвестфондов кредитные ПИФы были второй по популярности категорией после фондов недвижимости. Впрочем, последние тоже использовались банками для работы с проблемными долгами. «Управляющие компании быстро сориентировались в новой ситуации и предложили банкирам свежие продукты - создание кредитных фондов для оптимизации проблемной задолженности, что в корне отличалось от изначальной благой идеи ФСФР, - комментирует директор по развитию УК "ЮграФинанс" Андрей Степаненко. - Некоторые заявляли о миллиардных объемах этого рынка, предлагая воспользоваться ЗПИФами не только "родственным" банкам, но и сторонним кредитным организациям». «Подавляющее большинство кредитных фондов, созданных в 2009-2010-м, формировались для «упаковки» ранее выданных банками проблемных кредитов, и, как правило, за каждым из них стоит монопайщик в лице банка», - подтверждает вице-президент Первого республиканского банка Дмитрий Орлов. Соревнования по созданию кэптивных фондов продолжались до осени 2009 года, когда ЦБ спохватился и разослал письмо № 106-T, предписывающее банкам формировать под паи кредитных фондов такие же резервы, как и под выданные кредиты. «После выхода этого документа передача прав требования в кредитный фонд потеряла актуальность», - констатирует эксперт банка «Международный финансовый клуб» Алексей Дедищев. «Был закрыт путь схемным кредитным ПИФам, - комментирует эксперт УК «Альфа-Капитал» Игорь Куртепов. - Иначе бы большинство банков с проблемными активами (а у каких банков их нет?) ринулись бы туда. В условиях кризиса это исказило бы реальную картину и создало серьезные риски для банковской системы. Реакция ЦБ была прогнозируемой, очень своевременной и вполне адекватной». Банки охладели к новому инструменту.
И все же за последние полтора года в России создана пусть и не очень мощная система кредитных ПИФов. Дмитрий Орлов оценивает ее объем в «несколько десятков миллиардов рублей», а президент УК «Риком-траст» Елена Трофимова считает, что в фондах сосредоточено порядка 40 млрд рублей. Банки продолжают пользоваться кредитными фондами - хотя они уже не приносят облегчения по резервированию, но налоговые льготы у них остались. Большинство фондов выполняют функцию складов для плохих долгов при банках, но некоторые используются иначе. В частности, иногда коллекторское агентство, которому не хватает собственных средств для выкупа задолженности у банков, может прибегнуть к помощи ПИФа, и таким образом привлечь к процессу выкупа сторонних инвесторов. Самый характерный пример - фонд «Кредитный капитал», созданный УК «Объединенные инвестиционные фонды» в сотрудничестве со Столичным коллекторским агентством (СКА). Фонд выкупает у банков долги, а СКА обеспечивает их взыскание. Кстати, СКА участвует в аналогичной схеме по скупке просрочки с использованием иностранного юридического лица. В конце мая СКА совместно со шведским фондом прямых инвестиций Mint Capital и коллекторской компанией Svea Ekonomi создали на Кипре специализированную проектную компанию (SPV) для скупки кредитов российских банков, выданных физлицам. По оценке западных партнеров, массовые потребительские кредиты являются в России более прозрачными и менее рискованными, чем корпоративные. Сегодня в компанию передано долгов на 10 млрд рублей.
Реальные кредиторы.
Иногда кредитные ПИФы действительно используют по прямому назначению. Таким образом, небанковские организации выходят на рынок кредитования. Примеров этого не много, но они есть. В частности, так работают три кредитных фонда, созданных управляющей компанией «Риком-траст». Как сообщила «Ф.» Елена Трофимова, пайщиками этих фондов являются крупные промышленные предприятия, при этом в фонд поступает поток заявок и проектов как от структур, аффилированных с пайщиками, так и сторонних. Первичный анализ заявок проводит управляющая компания, а окончательное решение о выдаче кредита принимает инвестиционный комитет пайщиков. «Вложения в паи кредитных фондов являются инструментами с повышенным риском, что позволяет инвесторам надеяться и на повышенный доход, - рассказывает Елена Трофимова. - Процесс принятия решений по приобретению или выдаче кредитов в фондах аналогичен принятию решений по покупке других финансовых инструментов в состав ПИФов, таких, как акции или облигации. Проводится анализ финансового состояния заемщика, его денежных потоков, структуры собственности. Кредиты в таких фондах должны быть в обязательном порядке обеспечены залогом, банковской гарантией или поручительством». Другой пример - ЗПИФ «ЮграФинанс - кредитный», пайщиком которого является НПФ «Ханты-Мансийский». Данный фонд ориентирован исключительно на ипотечное кредитование граждан. «В связи с увеличением банками первоначального взноса по ипотеке в среднем с 10 до 30-40% от стоимости квартиры возможность воспользоваться ипотечными программами была сведена почти на нет, - рассказывает директор по развитию УК «ЮграФинанс» Андрей Степаненко. - С целью стимулировать спрос на квартиры родственного застройщика «Юграинвестстройпроект» и компенсировать как раз эти 20-30% мы предложили качественным заемщикам воспользоваться потребительским займом на часть первоначального взноса». Фонд был сравнительно небольшим, его объемы составляли 25 млн рублей, и к настоящему времени все эти средства выданы заемщикам. Сейчас по ним идут ежемесячные платежи, которые направлять на выдачу новых займов не планируется - ипотечный рынок в регионе уже стабилизировался.
Выдачей кредитов занимается и кредитный ПИФ под управлением УК «Траст Юнион Эссет менеджмент», однако руководство компании отказалось сообщить «Ф.» какие либо подробности о его деятельности. Наконец, недавно стало известно о формировании ПИФа «Уралсиб - кредитные технологии» под управлением УК «Уралсиб». Как пояснил «Ф.» генеральный директор УК Александр Пугач, к идее подобного ПИФа привел опыт работы на облигационном рынке, и, в частности, понимание того, что российскому рынку не хватает залоговых облигаций. Но если нет облигаций, обеспеченных залогами, - инвесторам должны быть предложены кредиты, обеспеченные активами заемщика. Чтобы сделать риски предельно понятными для инвестора, «Уралсиб» пошел на создание кредитного ПИФа по простой схеме: «один фонд - один кредит - один заемщик». С заемщиком - крупной структурой финансового сектора - заключен трехлетний кредитный договор, из условий этого договора и рассчитываются риски и доходность. Фактически данный ПИФ становится чем-то вроде синдицированного кредита, только роль организатора играет не банк, а УК. Доходность паев кредитных ПИФов, по оценке Александра Пугача, находится где-то посередине между доходностью банковских депозитов и облигаций. Подобный фонд предусматривает «обкатку» технологий и может быть создан «под клиента» с учетом конкретных целей и сроков.
Мелкие и средние рыбки.
Система кредитных ЗПИФов пока только ищет свое место на рынке, но новый тип небанковских кредитных организаций уже родился. Находящийся под управлением УК кредитный фонд имеет ряд преимуществ перед банком. Прежде всего, ПИФу нет необходимости содержать большой штат, нести расходы на офисы с укрепленными кассовыми узлами и т.д., что позволяет почти весь доход, полученный по кредитам, передавать пайщикам. Пайщики же могут непосредственно участвовать в процессе выдачи или приобретения кредитов, одобряя или не одобряя эти сделки. В отличие от кредитных организаций, для которых Центральным банком установлены жесткие требования по расчету величины риска, управляющие компании, не имеющие дополнительных ограничений, обладают большей свободой в кредитной политике. Если банк оценивает риски по предоставленным кредитам еще и с точки зрения системы резервирования, то у управляющей компании такая необходимость отсутствует. Таким образом, УК кредитного фонда обладает большей гибкостью по сравнению с кредитными организациями.
Однако проблемой для управляющей компании при кредитовании через фонд является создание «кредитного офиса», то есть структуры, способной анализировать заявки и оценивать надежность заемщиков, проверять залоги. Кроме того, ПИФы уступают банкам в способности мобилизовать финансовые ресурсы. Для инвесторов вложения в акции и облигации нормальных банков - более естественный и понятный процесс, нежели финансирование кредитного фонда. Существенным недостатком подобного ПИФа является также то, что его структура активов жестко регламентирована законодательством: при наличии временно свободных денежных средств нет возможности диверсифицировать свои активы, кредитные фонды, в отличие от банков, даже краткосрочно не могут вкладывать в акции российских компаний. «Не думаю, что рост кредитных фондов будет происходить быстрыми темпами, - считает Елена Трофимова из «Риком-траст». - При полном восстановлении экономики банки продолжат кредитование реального сектора, и, возможно, потенциальным клиентам банки будут более интересны, поскольку они будут предлагать целый пакет услуг, в отличие от фонда. Но мы надеемся, что кредитные фонды также займут свою нишу на рынке и будут востребованы среди крупных инвесторов, которые захотят получать повышенный доход на свои вложения». «Рынок кредитных ПИФов, на мой взгляд, будет расти так же, как и мировая экономика (и падать в кризисы), медленно отвоевывая свою долю у банков, - уверен Игорь Куртепов из «Альфа-капитала». - Тем не менее, опасности для банковской системы эти структуры не представляют - это будут мелкие и средние рыбешки среди акул».
Комментарии: